深度 | 揭开比特币“减半行情”真相，历史真的会重演吗？

比特币在 2020 年 2 月 13 日创下年内新高后，价格开始下跌。半个月内，从最高点10500点跌至最低点8400点，跌幅超过20%。这样的下跌一度引起市场恐慌，并开始质疑“减半行情”是否结束。

“减半行情”是目前关于比特币的最热门话题，但对于“减半行情”的预期总是随着行情发生很大变化。当比特币上涨时，“减半行情”的预期会变大。，市场开始充斥着各种看涨的几万美元，而当比特币下跌时，对“减半行情”的预期又开始下降，认为“减半行情”将是一个骗局。狼来了。

表达观点很容易，但目前关于“减半行情”的观点大多是站在立场上表达的，很少有系统的解读。“有更深的了解。

揭秘比特币“减半行情”的真相

“减半行情”的预期首先来自经济基础。在微观经济学中，基于理性人的假设，认为市场供求是决定市场价格的直接因素，市场价格与需求正相关，与供给负相关。当需求不变时，供给减少会导致价格上涨，而供给增加会导致价格下降。比特币的“奖励减半”直观地导致供应减少，从而产生价格上涨的预期。事实上，在比特币十多年的历史中，行情的表现似乎可以印证“减半行情”的事实，也可以符合供求关系的基本经济理论。

但是，如果深入思考这个问题，减产提价的前提是比特币的需求不变，那么比特币的需求从何而来？

从传统大宗商品交易的角度来看，很多专业分析师会分析整个供应链的上下游情况来判断商品价格的走势。例如，铜、螺纹钢、大豆、棉花等都可以追溯。这种分析一般称为基本面分析，是传统金融中最常见、最基础的分析方法。但是这种方法在应用于比特币时开始失败。原因很简单。像贵金属钢铁和农产品一样，人们很容易找到自己的需求场景，而比特币的实际需求场景在哪里，目前还没有明确的说法。

关于比特币的最常见需求声明之一是其用作避险资产。比特币数量稀少，可以点对点转账，不可篡改，用电成本极高，这些都是它的重要特点。此前委内瑞拉、阿根廷等国经历经济危机时，比特币一度成为这些国家的避险资产。然而，委内瑞拉民众之所以选择比特币，是因为政府信用崩溃的极端情况，这在正常环境中是很少见的。

此前，在中国新型冠状病毒疫情蔓延期间，比特币价格快速上涨，市场解读为疫情刺激了比特币的避险属性。此后，中国的疫情得到了一定程度的控制，而当全球疫情开始逐渐蔓延时，比特币价格又开始下跌，因此市场有观点认为疫情拖累了价格的比特币。

不得不说，这是一个非常搞笑的场景。

事实上，比特币从其核心特性上确实具有对冲属性，但其对冲属性尚未在市场上产生巴甫洛夫效应，这已成为必然的逻辑关系。这就好比一个美女，理论上会被很多人追捧，结婚会容易一些，但现实是很多美女都变成了剩女。比特币的对冲属性要在市场上形成条件反射还有很长的路要走。

当然，也有人会说，在之前的伊朗和美国的冲突中，比特币的避险性质非常明显，以当时美国总统特朗普的讲话，伊朗并没有伤害到美国人。该事件不会扩大其影响。之后，比特币也出现下跌，说明比特币的避险属性对市场消息依然敏感。这种情况在当时确实是这样，但从大盘表现来看，比特币对冲的整体敏感性远不及黄金，也不构成巴甫洛夫效应。因此，比特币对冲的需求并不稳定。停止。

那么比特币的需求来源是什么？要得到这个问题的答案，就需要还原真实场景的情况。

十年前，极客们偶然看到了像比特币这样技术上很酷的东西，并开始尝试用自己的电脑进行挖矿。此时，对比特币的需求是出于爱好。但是当比特币买披萨的时候，用原价可以用现实世界换算成价值，所以有人开始尝试用它在暗网上进行支付，但作为支付工具，需要保值稳定，比特币的价格波动其实并不适合高频支付工具。在这段时间里，比特币在现实世界中仍然是可有可无的东西，其需求的场景并不突出。

直到出现矿机及相关行业。

之前比特币矿机是CPU，后来演变成GPU，直到2013年专业矿机出现，这是为比特币催生的真正的产业。比特币价格快速上涨，人们可以通过专业挖矿获得比特币。过程类似于用电印钱，所以专业矿工开始出现。矿工大规模部署矿机后，就会出现大型矿场和矿池。

为了赚钱，矿工一方面需要推高比特币的价格，另一方面也需要持有更多的比特币。从这个角度来看，对比特币需求最直接的人其实是矿工。

另外，作为矿机卖家，矿机经销商如果想卖矿机，需要比特币价格继续上涨，至少要让矿工看到创业是盈利的，所以矿机也需要想办法提价。比特币价格。比较有代表性的，比如比特大陆，因为之前持有大量数字货币增加了审计难度，一直难以上市。

按照这个逻辑，我们可以对之所以会出现所谓的“减半行情”，是因为比特币的价格在上一次减半后会暴涨的原因有一个解释。

当奖励减半时，矿工的收入也相应减半，而矿工为了能够收回成本并获得利润，就必须抬高价格，保护自己的收入。所谓的提振方式，可以是自己买，也可以是买更多的矿机来更努力地挖矿，告诉全世界比特币真的很火。

从这个角度来看，比特币似乎更像是一种挖矿工具来获得收益？当然不是。

诚然，虽然围绕比特币形成的矿链初始阶段是矿工在抬高比特币价格的同时出卖自己获利，但随着比特币价格的不断上涨，整个格局已经发生了巨大的翻天覆地的变化。整个行业成长后的变化。

简而言之，当围绕比特币的行业继续发展，更多人了解比特币并开始尝试加入时，对比特币的共识将会增长。

供求反映市场价格，真正价值的本源是人们的共识。法币代表国家信用，但信用崩溃后，人们的共识丧失，人们自发开始寻找替代品，法币价值湮灭。黄金的避险属性也不是因为它真正的工业价值，而是因为人们对其避险价值的共识。

共识足够大之后，比特币的价值才能真正确立起来，满足我们前面提到的巴甫洛夫效应，对市场的避险情绪更加敏感。

也就是说，中本聪最先构想出的那种真正被世界广泛认可的去中心化货币，是周边行业不断努力的结果。也许他们的初衷并没有那么崇高，但他们确实创造了属于这个时代的奇迹。

“减半行情”会来吗？

在揭示了之前“减半行情”的依据后，我们可以得出结论，所谓减半行情，是因为以比特币矿产业为首的集团为了增加利润，有意识地抬高了比特币的价格，而并不是供需变化引起的市场反应。这次减半还会复制历史市场吗？

嘉楠耘智上市的消息，让矿业更加被世界认可。在此过程中，Bakkt的期货和芝加哥交易所的期权相继推出，这意味着传统资金将开始大规模进入比特币交易市场。从理论上讲，这应该有助于比特币的价格上涨，对吧？

事实上，对于爆发性的牛市来说，今年的减半可能很难。

首先比特币历次减半时间，我们可以看下图。在比特币生产的初期，比特币的价格以非常高的速度上涨。这个时候，持有比特币是最赚钱的时候。

但随着比特币市值越来越大，其涨幅开始逐渐倾斜，不再像之前的历史行情那么高。

之所以会出现这种情况，其实是因为比特币在共识扩容和市值提升的过程中具有一定的熵增效应。简单来说，将比特币的价格从 1 推到 10 相对容易，而从 10 推到 100 需要十倍以上的资金，从 1,000 推到 10,000 会增加参与交易的人数. 所需的资本金额更高。因此，在连续减半的行情中，上涨似乎将逐渐减弱。

需要更大的进入资本是一个重要因素。有人会说，从去年开始，很多传统资本基金开始进入比特币交易市场，所以资金非常充裕。但相反，传统资金的介入也成为了比特币持续暴涨的阻力。

传统资本的资金已经开始入市确实是事实，但是传统资本的资金虽然体量很大，但入市的方式并不是购买比特币现货，而是通过各种方式进行资产配置。现货、期货、期权等金融工具。传统基金之所以这样做，是因为单一的工具无法实现其稳定盈利的目标。

传统资本进入任何市场时，都会与多种金融工具配合使用比特币历次减半时间，各种金融工具的交错，会让市场更加平衡，很难出现连续的暴涨暴跌。回顾 2017 年比特币牛市的结束，它始于芝加哥交易所推出期货。当市场资金无法继续支撑上涨时，就会转头下跌。在下跌过程中，可以利用期货合约做空套利，做空期货市场会加剧现货市场的下跌程度。

在之前的减半行情中，比特币交易市场还没有产生如此大规模的衍生品应用。当背景越来越复杂时，辩证地看待历史行情就可以知道，这个“减半行情”的到来不会那么顺利。

另外，我们使用费雪公式推导出比特币上涨的逻辑。根据费雪方程描述的关系MV=PT，交易币种量乘以流通速度等于加权平均商品数量乘以交易量，则M=PT/V，比特币交易币种量将 M 视为总市值，则可以知道，当 V 时，即流通速度越低，价格越高。

这个模型告诉我们一个相对简单粗暴的道理。当当前市场流通的比特币少了，囤币的人就多了，那么比特币的价格就会系统性的上涨。那么现在持币的人多吗？目前尚无直接数据，但根据 2 月 20 日的最新数据，比特币地址总数为 615,463,205 个。目前有 28,728,292 个地址余额高于零。在这 2800 万个地址中，只有 788,101 个地址至少有 1 个比特币余额。有 154,689 个钱包地址，余额为 10 个或更多比特币。余额为 100 BTC 或更多的钱包只有 16,247 个。

虽然这组数据让我们看到了钱包数量的增加，但大多数钱包里的比特币很少。这个数据告诉我们，大部分比特币都掌握在少数人手中，真正能持币的人寥寥无几。因此，仅从钱包地址占比来看，吞币并不乐观。

“减半行情”要注意哪些信号？

虽然以上内容表明，比特币“减半行情”的爆发性牛市不容乐观，但慢牛还是可以期待的，为什么呢？

让我们从挖矿开始。我们已经描述了挖矿对比特币价格支持的重要性。那么今年的减半行情会有一个很严重的问题，就是比特币减半之后，很多矿机都会面临被淘汰的危险。矿工还需要快速迭代矿机。在淘汰和迭代的过程中，算力会出现较大的波动，比特币的价格也可能在此期间出现波动。

而领先的矿机厂商都推出了更强大的新一代矿机来应对，那就回归原来的逻辑吧。未来，无论比特币的崛起如何遭遇传统资本使用金融工具的干扰，大方向肯定会上涨。的。它所影响的只是减半后比特币奖励增长的幅度。

因此，人们可以参与比特币投资，或者购买矿机参与挖矿行业，只要按照同样的思路，就能以最稳定的方式参与比特币投资。

其次，刚才提到的另一个重要条件是囤币问题。比特币合约有一个相对天然的优势，就是不需要刚性交割，因此合约市场对币种的影响暂时可以忽略不计。更现实的是，减半后小矿工的收入会减少，因为基本的生存需求会卖币。大多数情况下都是这种情况。为了解决这样的问题，需要比特币抵押贷款的业务更加成熟。

事实上，今年 DeFi 相关业务发展得很好，但 DeFi 的概念还是过于前卫。对于抵押借贷业务，非去中心化交易所可以做到，对矿工来说更直接。所以今年什么时候，如果Staking币借贷业务能够有所改善，可以预见持币的人数会开始增加。这个视角比看比特币钱包地址更直观，因为很多人也可以把自己的币放到交易所，参与一些理财项目。

结语

比特币的“减半行情”或许会以另一种意料之外的姿态出现，但迎接它的姿态却有很多。

矿业将是今年重点关注的行业，参与方式有很多种。这在传统金融时代是不可想象的，因为你不能把印钞机带进家里。同样，当投资者积累硬币时，他们可以使用借贷的手段。

为了回答我们最初的问题，比特币“减半市场”不会重演。

整个行业正在创造新的历史。